돈 챈스 루이지애나주립大 석좌교수

팜오일, 코코넛 오일, 체다치즈, 해바라기 씨, 달걀, 새우, 칠면조(터키) 등 농수산물부터 미국 정부 채권, 은행 양도성예금증서(CD), 모기지증권, 인플레이션과 달러지수 등 금융상품까지 사회 모든 분야를 포괄하는 파생상품 거래는 주요 비즈니스 분야로 떠오르고 있다.

지난 1998년부터 현재까지 파생상품 거래는 매년 20%의 성장률을 기록해 왔다. 이와 함께 경쟁이 치열해지고 있으며 규제 또한 강화되는 추세다. 따라서 파생상품 거래의 지속적인 성장가도를 위해서는 끊임 없는 개선과 진화가 필요하다.

파생상품 거래는 정형화된 선물과 옵션 계약을 포함한다.

하지만 파생상품 시장의 장기적 성공을 위해서는 보다 창의적인 안목이 필요하다. 기존 거래 방식과 계약 내용을 보다 효과적으로 개선해야 할뿐 아니라 새로운 상품을 개발해 내는 것도 무엇보다 중요하다.

파생상품 거래에서는 정확하고 투명한 위험 분석과 관리, 그리고 충분한 개인과 기관의 참여가 필수 요소다. 이러한 요소들을 충족시키는 거래는 많이 있지만 사실상 모두 성공적인 투자로 이어지는 것은 아니다.

파생상품 거래가 실패하는 이유로는 아비트라지에 근거한 투명한 가격 시스템과 잠재적인 경쟁 요인에 대한 지속적인 정보 부재, 그리고 헤지와 투자자들의 관심 부족 등을 들 수 있다.

1976년 시카고상업거래소가 미 재무부 증권을 근거로 한 이자율 변동 선물상품을 처음으로 선보인 이래 1982년까지 거래 규모가 연 700만건에 달하며 금융선물 중 5번째로 가장 활발한 거래 상품으로 자리잡았다.

하지만 모든 파생상품 거래는 와인보다는 영화에 가까운 편이다. 수익 가능성이 매우 높다고 해도 이를 즉시 알아보기는 힘들며 시간이 지날수록 맛과 향을 더해가는 와인에 비해 파생상품은 세월이 흐를수록 투자가치가 반감되는 경우가 많다.

파생상품 시장의 지속적인 확대, 발전을 위해서는 끊임 없는 새로운 상품개발이 필수적인 이유다. 상품개발에 있어 연구개발, 고정, 변동비용을 비롯해 신청, 승인, 상품 론칭 비용 등을 고려하는 것이 중요하다. 또 기존 상품의 잠식도 감수해야 한다.

지난 2004년 당시 승인을 받은 상품거래는 모두 1150건이었던데 비해 론칭은 876건, 실제 거래가 이루어진 경우는 325건으로 성공률이 37.1%에 그쳤다.

분야별로는 금융상품이 38.7%로 가장 많았으며 원자재 38.3%, 농수산물 30.91%가 뒤를 이었다.

성공률이 가장 높은 단일상품은 63%를 기록한 에너지였으며 통화 50.6%, 주가지수가 47.9%로 뒤를 이었다. 이외에는 전기 37%, 곡물 35.9%, 식품 33.3%, 지방종자 31.8%, 기타 금융관련 상품 31.1%, 축산, 육류 28.6%, 이자율 25%, 기후변화 14.6% 등이었다.

새로운 상품을 개발할 때는 각 시장의 특성에 맞는 분야를 선택하는 것이 중요하다. 한국시장에서는 한국 시장 참여자들의 필요를 충족시키는 상품을 개발해야 하며 세계 시장에서는 그에 걸맞은 상품이 제시돼야 성공률을 높일 수 있다. 일반적으로 익숙한 국내시장에서 상품을 개발하는 것이 보다 쉽고 성공률이 높다.

국내 시장에서의 상품거래는 지역의 경제상황에 큰 영향을 받는다. 경제성장률, 상품시장에 대한 지식 부족, 시장에 대한 불신, 각종 규제 등이다.

파생상품시장에 영향을 미치는 요소로는 기후변화, 테러와 안보, 신흥경제개발국, 레버러지, 헤지펀드, 신용시장 등이다.

/정리=국제부
◇약력

돈 챈스는 루이지애나 주립대에서 재무학 박사학위를 받았으며 공인재무분석가(CFA)이기도 하다. 현재 루이지애나 주립대 투자금융서비스 석좌교수를 맡고 있다. 버지니아 공대 팜플린 경영대학 최초의 금융리스크관리 교수를 역임했으며 강단에 서기 전에는 동남부의 대형 은행에서 일했다. 챈스 교수는 각종 학술지에 많은 논문을 기고했으며 ‘파생상품과 리스크관리 개론’을 비롯한 3권의 책을 출판했다.

또 경제 전반과 금융시장, 파생상품과 리스크관리의 전문가로 방송에 자주 출연하고 있으며 각종 기업과 포럼의 고문 역할도 수행하고 있다. 그는 특히 전문 교육 프로그램 운영과 관련해 폭 넓고 깊이 있는 경험을 가지고 있다.

챈스 교수가 운영 중인 웹사이트는 파생상품과 관련된 유용한 정보를 제공하고 있어 많은 사람이 방문하고 있다.

■강의내용 영어원문 요약

The Competitive Environment of Derivatives Exchange

The derivatives exchange is a business. The Exchange-Listed Derivatives include palm oil, coconut oil, cheddar cheese, sunflower seeds, eggs, shrimp, turkeys, US agency notes, bank CDs, mortgage-backed securities, inflation, US dollar index, etc. Its product is that it provides a forum for trading derivative contracts. It faces competition and regulatory constraints. Volume has expanded at a 20% annual growth rate since 1998. For continued success, it must evolve and innovate.

What do derivatives exchanges do? It offers standardized contracts (both futures & options) and a clearing facility. To do this well over the long run requires creativity, such as more efficient ways of trading existing contracts and new contracts.

What are the requirements for a derivatives contract? The underlying must be a source of risk, clearly identifiable, important to enough individuals and institutions.

There are many contracts that met these requirements but were not successful. Why do contracts die? Reasons are insufficient interest by hedgers and speculators, absence of a clear pricing mechanism based on arbitrage, absence of a nearly continuous flow of information about the underlying, and competition.

In 1976, the Chicago Mercantile Exchange created the first interest rate futures contract, on U.S. Treasury bills.

By 1982, volume was almost 7 million contracts a year, the fifth most actively traded (financial) futures contract. What happend next?

A few derivative contracts need a makeover, but almost all derivatives contracts are more like movies than wine. You find out pretty quickly if they are good, and they do not get better with age.

Important considerations in new contract development are cost of development (R&D costs, fixed and variable), cost of application and approval, cost of launching a new contract, cannibalization of existing contracts.

Some Empirical Evidence from U. S Markets (as of 2004), contracts approved by CFTC: 1,150, contracts launched: 876, contracts trading: 325, success rate: 37.1%, (41.3% on futures & 27.3% on options).

Success Rate by Product Category, agricultural: 30.91%, financial: 38.7%, natural resource: 38.3%.

Success Rate by Type of Underlying Asset, Energy: 63%,Oilseeds: 31.8%, Currency: 50.6%, Other financial: 31.1%, Stock index: 47.9%, Livestock & meat: 28.6%, Electricity: 37%, Grains: 35.9%, Interest rate: 25%, Foodstuffs: 33.3%, Weather: 14.6%.

What type of player do you want to be? For domestic, develop contracts to meet the needs of Korean participants and for global, develop contracts to meet the needs of global participants. Much easier to be domestic and on that you have been successful. Limits to Domestic Growth of Exchange-Listed Derivatives are regional economic growth, lack of knowledge of how to use derivatives markets, distrust of derivatives markets, regulatory policy.

Trends and developments that impact the derivatives industry are climate issues and markets, energy, terrorism and security, growing economic power of China and India, increasing use of leverage, parceling of credit risk, issues in the hedge fund industry.

/사진=김범석기자